Extension d’urgence
La restructuration de la dette de l’Ukraine après l’invasion russe, cruciale pour la défense du pays et sa future stabilité économique, a été soumise à un examen minutieux. Pour son rôle dans cet accord historique et son travail de conseil pour le Tchad, le Bénin, l’Allemagne et au-delà, Rothschild & Co est, pour la deuxième année consécutive, la Banque de l’année pour les gouvernements de l’IFR.
Banque des gouvernements
La nécessité pour l’Ukraine de renforcer ses finances et de restructurer sa dette à la suite de l’invasion du pays par la Russie en février a montré qu’un conseil financier rapide et de qualité peut jouer un rôle crucial dans la protection des citoyens et le soutien d’un pays en guerre.
La restructuration de la dette de 21 milliards de dollars de l’Ukraine et la mise en place d’un ensemble de mesures destinées à soutenir sa défense ne se sont pas faites du jour au lendemain. Il s’agissait d’une transaction qui impliquait un ministère des finances en pleine guerre, à la recherche d’accords avec des détenteurs d’obligations internationales, des détenteurs de bons de souscription et d’autres investisseurs, dont beaucoup avaient des points de vue divergents sur le conflit.
La restructuration de la dette extérieure, tant bilatérale qu’en euro-obligations, a pris trois mois et a été orchestrée par Rothschild.
Le rôle de Rothschild en tant qu’unique conseiller financier du gouvernement de Kiev l’a placé au centre des négociations financières après l’invasion russe, car des pourparlers urgents étaient nécessaires avec d’autres pays, des organisations multilatérales et des investisseurs.
« S’il existe une différence entre le conseil souverain et d’autres types de conseil financier, on s’en rend compte dans ce type de circonstances », a déclaré Stéphane Charbit, banquier conseil souverain chez Rothschild et l’un des principaux architectes de l’opération. « Pour être franc, c’était un stimulant... c’était un moment extraordinaire d’impact possible. »
La transaction était toutefois complexe. Et si les créanciers officiels, tels que les États-Unis, la France et le Royaume-Uni, ont apporté leur soutien, tous les créanciers n’étaient pas du même avis et beaucoup souhaitaient simplement avoir les meilleures chances de récupérer leur argent.
Eric Lalo, responsable du conseil en matière de dette souveraine chez Rothschild, explique qu’en dépit du contexte de guerre, l’Ukraine souhaitait également montrer sa discipline à la communauté financière.
« Même si nous pensions que c’était très difficile, très difficile, nous savions que c’était une nécessité parce que l’Ukraine avait fait ses preuves en ne manquant pas à ses engagements », a déclaré M. Lalo. « Elle voulait être en mesure de démontrer que, malgré cet événement catastrophique qui lui a été imposé, elle avait la force et le soutien de la communauté financière internationale pour défendre sa réputation et sa population. »
L’accord comportait trois volets :
Une demande de consentement pour 21,1 milliards de dollars d’euro-obligations ;
La suspension des paiements du service de la dette pour toutes les dettes bilatérales du G7 et du Club de Paris jusqu’en décembre 2023 (et la possibilité de prolonger cette période d’un an) ;
Et la modification des conditions de 3,2 milliards de dollars de bons de souscription liés au PIB en circulation.
Un accord a été signé le 20 juillet. Il a permis à l’Ukraine de suspendre le service de la dette à l’égard des créanciers extérieurs pendant deux ans et de préserver de précieuses liquidités en devises pour des besoins plus urgents, ce qui a permis à l’Ukraine d’économiser plus de 6 milliards de dollars au cours des deux premières années.
M. Charbit a indiqué que d’autres options avaient été envisagées avant de choisir la rapidité et l’efficacité de la sollicitation de consentement avec l’utilisation de clauses d’action collective, tout en poursuivant les discussions avec les détenteurs de bons de souscription d’actions.
« Compte tenu des excellents résultats obtenus entre 2017 et 2022 avec les investisseurs à revenu fixe et les détenteurs d’obligations, il était essentiel pour le ministère de s’engager dans une transaction volontaire », a-t-il déclaré.
Les bons de souscription liés au PIB sont un héritage de la restructuration de 2015 et ont été mis en place pour atténuer les risques de remboursement après la guerre, car les paiements sont liés à la croissance du PIB. Un plafond sur les paiements pour 2025 a donc été abaissé et une option d’achat a été introduite pour racheter les instruments au pair, plafonnant effectivement les paiements après cette date.
Rothschild est le conseiller financier officiel du ministère des finances ukrainien depuis avril 2017. « À ce moment-là, nous avons pris la décision de conseiller le secteur public en Ukraine, et non en Russie », a déclaré Charbit. « Conscients des conflits possibles, nous avons pris cette décision à l’époque et nous nous y sommes tenus depuis. »
Amélioration du crédit
L’équipe de conseillers souverains du cabinet a également été très active en 2022, notamment auprès du fonds souverain d’Arabie saoudite, du Tchad et du Maroc. Elle a structuré de nouvelles transactions à crédit renforcé pour des pays sous pression, et a aidé à diversifier les financements publics vers des options plus durables pour d’autres. La société anglo-française est la banque des gouvernements de l’IFR pour la deuxième année consécutive.
Rothschild, dont le siège est à Paris, a une longue tradition de conseil aux États souverains au cours de ses 200 ans d’existence. En 2022, elle a travaillé sur environ 25 mandats de conseil pour des gouvernements et des entreprises publiques qui ont été divulgués, ainsi que sur d’autres transactions qui sont restées confidentielles.
Nombre de ces mandats ont aidé des pays dont les finances, déjà mises à rude épreuve par la crise du Covid-19, ont été encore plus fragilisées par la hausse des taux d’intérêt et de l’inflation. Cela a nécessité des structures de financement plus innovantes, et Rothschild a ouvert la voie en structurant des transactions à crédit renforcé et en obtenant le soutien des agences de crédit à l’exportation.
Elle a travaillé sur une série de transactions pour le Bénin en 2022 et a été le seul conseiller financier sur la structuration d’un financement de l’agence de crédit à l’exportation de 133 millions d’euros pour financer une nouvelle cité ministérielle à Cotonou. Il s’agit de la septième transaction ECA du Bénin depuis 2017, toutes conseillées par Rothschild. Le financement de Deutsche Bank et UK Export Finance comportait trois composantes, dont un prêt couvert de 64 M€ de l’UKEF ; une facilité de prêt direct de 57 M€ de l’UKEF ; et un prêt commercial lié de 12 M€.
Rothschild a également conseillé l’entreprise publique marocaine OCP sur un prêt social de 503 millions d’euros qui sera utilisé pour refinancer un campus universitaire à Rabat, soutenu par l’Agence multilatérale de garantie des investissements ; et la Côte d’Ivoire sur un prêt social de 337 millions d’euros, qui a bénéficié d’une police d’assurance fournie par l’Agence africaine d’assurance du commerce.
Rothschild a été le seul conseiller du Tchad qui, en octobre, est devenu le premier pays à conclure un accord de restructuration avec ses créanciers dans le cadre commun du G20. Cet accord a été marqué par l’inclusion d’un facteur de contingence dépendant du prix du pétrole, ainsi que par un accord avec le principal créancier commercial, Glencore, et des créanciers bilatéraux, dont la Chine et l’Inde.
De l’Arabie saoudite au Sri Lanka
De plus en plus de pays recherchent des solutions de financement durable, et Rothschild a été le conseiller financier stratégique du Fonds d’investissement public d’Arabie saoudite pour une obligation verte à trois tranches d’un montant de 3 milliards de dollars, qui comprenait une tranche du siècle. L’opération a suscité beaucoup d’intérêt et un carnet de commandes final de plus de 24 milliards de dollars, et a été jugée opportune sur des marchés chancelants.
Il s’agit de la première obligation du PIF et elle s’inscrit dans le cadre des plans Vision 2030 de l’Arabie saoudite. Rothschild a été nommé conseiller financier stratégique du PIF en juillet 2021, et l’a conseillé sur un large éventail de questions.
Au Sri Lanka, dans le cadre d’un rare mandat de créancier, Rothschild a été nommé pour travailler pour un groupe ad hoc de détenteurs d’obligations dans la restructuration de la dette du pays. Il s’agit de conseiller sur les stratégies et les tactiques de restructuration, tout en essayant de maintenir l’unité et la croissance du groupe.
D’autres opérations importantes ont été réalisées pour des pays développés. Rothschild a été le seul conseiller financier de l’Allemagne pour la monétisation rentable de 1,1 milliard d’euros de sa participation restante de 14 % dans la compagnie aérienne Deutsche Lufthansa ; elle a conseillé le groupe énergétique clé Uniper pour son renflouement par l’État ; et elle a conseillé le ministère néerlandais des finances sur l’impact sur le bilan d’un plan d’investissement de plus de 50 milliards d’euros pour l’entreprise publique TenneT.
Tout cela s’est déroulé dans un contexte de tensions géopolitiques croissantes à travers le monde, aggravées par les événements en Ukraine. Cette situation a accru la pression sur les finances publiques et le risque de nouvelles restructurations de la dette souveraine, tout en rendant potentiellement plus difficile la coordination des solutions.
Toutefois, M. Lalo a déclaré que l’année 2022 montrait que des progrès étaient possibles, la restructuration de l’Ukraine pouvant ouvrir la voie à des accords plus fluides et plus coopératifs à l’avenir.
« L’exemple de l’Ukraine, avec un alignement du secteur privé, des multilatéraux et du secteur officiel, me donne de l’espoir », a-t-il déclaré.
« J’espère que tout le monde comprendra les avantages qu’il y a à conclure des accords rapidement plutôt que de laisser la population mourir de faim parce qu’elle manque de devises ou qu’une banque centrale n’a pas les devises nécessaires. »
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IFRE (International Financing Review)
Source : © Geopolintel - 16 mars 2024
